Le categorie di trader nei rapporti COT
I rapporti Legacy, Disaggregated e Traders in Financial Futures usano ciascuno le proprie etichette per i partecipanti al mercato. Una breve nota su cosa significa ogni etichetta e perché la CFTC si è presa la briga di avere tre sistemi diversi.
dati Commitments of Traders sono spesso riassunti come « la suddivisione per categoria di trader ». Ma quali categorie si ottengono dipende esattamente da quale rapporto si sta leggendo. La CFTC fa girare tre sistemi di classificazione paralleli nelle sue famiglie di rapporti, e ciascun sistema è stato progettato per descrivere un tipo diverso di mercato.
Rapporto Legacy — tre categorie
Il rapporto Legacy usa la divisione originaria in tre. Non-Commercial è il blocco speculativo: trader con dimensioni di posizione segnalabili che non coprono un’esposizione commerciale. Commercial è il lato reale: produttori, trasformatori, commercianti e consumatori dell’asset sottostante che usano i futures per coprirsi. Non-Reportable è tutto il resto — trader le cui posizioni sono sotto la soglia di segnalazione individuale della CFTC e che vengono quindi segnalati solo in forma aggregata.
Le tre categorie Legacy sono grossolane ma stabili. Sono invariate da decenni, il che le rende utili per confronti storici di lungo periodo ma meno informative sul mix moderno di partecipanti di un dato mercato.
Rapporto Disaggregated — quattro categorie
Il rapporto Disaggregated, usato per i mercati di commodity fisiche, divide i partecipanti in quattro categorie. Producer/Merchant/Processor/User è l’hedger classico — il vero lato commerciale. Swap Dealers sono intermediari le cui posizioni futures esistono soprattutto per compensare esposizioni swap over-the-counter. Managed Money copre hedge fund, commodity trading advisor e programmi managed futures registrati. Other Reportables è un contenitore residuo più piccolo per trader segnalanti che non rientrano nelle prime tre.
La distinzione importante è tra Swap Dealers e Managed Money. Nel rapporto Legacy entrambi apparirebbero sotto Non-Commercial. Nel Disaggregated sono separati — e la differenza conta, perché i due gruppi tendono a operare in modo molto diverso.
Traders in Financial Futures — quattro categorie
Il rapporto TFF, usato per i mercati finanziari, ha il proprio set di quattro categorie. Dealer/Intermediary copre grandi banche e broker — gli intermediari sell-side. Asset Manager/Institutional è il lato real-money: fondi pensione, fondi comuni, compagnie assicurative e investitori a lungo orizzonte simili. Leveraged Funds è l’equivalente TFF di Managed Money — hedge fund, CTA e programmi speculativi a leva simili. Other Reportables è di nuovo il contenitore residuo.
La suddivisione del TFF conta perché i mercati finanziari non somigliano per nulla ai mercati fisici. Non c’è nessun produttore di grano da chiamare « commerciale ». I raggruppamenti naturali in tassi, FX e futures su indici azionari sono dealer sell-side, istituzioni real-money e speculatori a leva — ed è esattamente ciò che le categorie TFF riflettono.
Stesso rapporto, tre vocabolari
I tre sistemi di categorie non sono alternative l’uno all’altro. Sono viste parallele dello stesso mercato sottostante, ciascuna ottimizzata per il tipo di prodotto che copre. Chi segue il greggio guarda il Disaggregated. Chi segue i futures S&P 500 guarda il TFF. Chi confronta un mercato con il proprio storico di trent’anni fa deve spesso ripiegare su Legacy perché è l’unica versione che esisteva allora.
Sapere quale vocabolario usa un dato rapporto è la maggior parte della battaglia quando si guardano i dati CFTC per la prima volta. Una volta che il vocabolario è chiaro, i numeri sottostanti si leggono sorprendentemente bene.
